超远期牛证问题
2019-04-01 黄集恩
近期发现市场上的恒指牛证，最长期的是2021年10月28日到期，即是多过两年半。好多投资者曾经问过，为什么发行商会出牛证那么远期，而熊证就两三个月后就到期。
首先是与恒生指数成份股的派息有直接关系。恒生指数成份股每年于不同时间派息除净，于2017及2018年单是派息除净已扣掉1,000点，亦即是假设恒生指数于年头是29,000点，所有成份股全年股价不升不跌，单是派息除净，恒指于年尾时便会跌至28,000点。过去5年间派息除净最少亦转化成800点跌幅(2016年)。全年之中，派息除净高峰期是5月至9月，去年1,000点派息除净中有800点(即8成派息除净)是于此高峰期内发生。
由于恒指成份股派息除净会令远期的价格下跌，越长期的恒指看好产品价格便会越低(负溢价)，相反越长期的恒指看淡产品价格便会越贵(正溢价)，所以首先解释为何熊证会两三个月便到期，因为越短期之熊证理论价越平，所以会相比起较长期之熊证价格上更为吸引。
至于牛证，以往已有发行商推出1年以上到期之牛证，因为长期之牛证理论价会将派息除净因素计算在内，因此理论价越低(负溢价)，如今发行商将年期推至2年半，即派息除净因素可能价值高达2,500点，负溢价之程度更为明显。