超遠期牛證問題
2019-04-01 黄集恩
近期發現市場上的恒指牛證，最長期的是2021年10月28日到期，即是多過兩年半。好多投資者曾經問過，點解發行商會出牛證出到咁遠期，而熊證就兩三個月後就到期。
首先是與恒生指數成份股的派息有直接關係。恒生指數成份股每年於不同時間派息除淨，於2017及2018年單是派息除淨已扣掉1,000點，亦即是假設恒生指數於年頭是29,000點，所有成份股全年股價不升不跌，單是派息除淨，恒指於年尾時便會跌至28,000點。過去5年間派息除淨最少亦轉化成800點跌幅(2016年)。全年之中，派息除淨高峰期是5月至9月，去年1,000點派息除淨中有800點(即8成派息除淨)是於此高峰期內發生。
由於恒指成份股派息除淨會令遠期的價格下跌，越長期的恒指看好產品價格便會越低(負溢價)，相反越長期的恒指看淡產品價格便會越貴(正溢價)，所以首先解釋點解熊證會得兩三個月便到期，因為越短期之熊證理論價越平，所以會相比起較長期之熊證價格上更為吸引。
至於牛證，以往已有發行商推出1年以上到期之牛證，因為長期之牛證理論價會將派息除淨因素計算在內，因此理論價越低(負溢價)，如今發行商將年期推至2年半，即派息除淨因素可能價值高達2,500點，負溢價之程度更為明顯。