法巴轮证课程

课堂重点

本课主要讲解牛熊证的特性、强制收回机制及剩余价值的概念。

牛熊证是由投资银行发行的衍生产品,并于香港联合交易所上市,透过自动对盘系统AMS/3进行交易,交收时间也以T+2为原则,只要开设股票户口,又或透过股票经纪便可买卖。牛熊证备有以下特点:

  • 具有杠杆作用
  • 附有强制性收回机制
  • R类被强制收回时可能有余值;N类则没有

 

牛证

购入牛证就如看好相关资产价格会上升,当相关资产(现时主要为指数或股份,但亦可以是其他资产或商品)的价格愈高,牛证的价值理论上会相应提高。故当投资者预期,相关资产股价将会上升时,可考虑买入牛证,当牛证随着相关资产股价上升,投资者可沽出牛证获利,赚取相关资产股价上升的利润。

 

熊证

熊证则与牛证相反,购入熊证就如看空相关资产价格于到期日前会下跌,当相关资产的价格愈低,熊证的价值就会相应提高。故当投资者预期,相关资产股价将会下跌时,可​​考虑买入熊证,当熊证因相关资产股价下跌而上升时,投资者可沽出熊证获利。

杠杆效应

牛熊证具有杠杆效应,投资者可以投入比较少的资金买卖牛熊证,而获得被「倍大」的回报率。牛熊证与相关资产的理论价格变动比例,可以用实际杠杆来量度,因为杠杆效应的关系以百份比计算,因此,牛熊证价格的升幅或跌幅,会比正股或指数大,故风险亦相对较高。

例子:

编号 A 收回价 20,200點
相关资产 恒指 到期日 2017年1月
牛/熊 财务费用 10%
每手股数 10,000 兌换比率 10,000
行使价 20,000點    

 

假设恒指现价为22,000点,投资者买入恒指牛证A所需支付的价格为

(22,000 -20,000) / 10,000 x 1.1 = 0.22元

当恒指即日上升100点(升幅不足0.5%) 时,假设财务费用维持不变,投资者所持的恒指牛证A价格将会升至

(22,100 -20,000) / 10,000 x 1.1 = 0.231元

升幅约5.00%。

恒指现价 相对升幅 牛证A价格(元) 相对升幅
22,000 不适用 0.220 不适用
22,100 0.45% 0.231 5.00%
22,200 0.45% 0.242 4.76%
22,300 0.45% 0.253 4.55%
22,400 0.45% 0.264 4.35%
22,500 0.45% 0.275 4.17%
22,600 0.44% 0.286 4.00%
22,700 0.44% 0.297 3.85%
22,800 0.44% 0.308 3.70%

 

收回机制

牛熊证设强制性收回机制,此机制容许发行商在牛熊证到期日前,若相关资产价格触及上市文件内指定的价格(即「收回价」),发行商会即时收回有关牛熊证;亦即是说,该牛熊证将提早到期并即时终止在市场上买卖,原定的到期日则不再有效。

牛熊证分为N类和R类,目前香港市场只有R类牛熊证。

N类牛熊证的收回价等同行使价,一旦相关资产的价格触及或超越收回价,投资者将不会收到任何现金款项。

R类牛熊证的收回价与行使价不同,牛证的收回价必定高于行使价,而熊证的收回价则必定低于行使价,故若强制收回事件发生时,R类牛熊证的投资者仍可能可收回少量现金款项,俗称「剩余价值」,在某些情况下可能没有剩余价值。

就强制性收回机制这特性,由于若相关资产价格触及收回价时便会被马上收回,投资者因而即时损失大部分、甚至所有资金,没有等候相关资产价格反弹(熊证则为回落)的机会。

总括而言,牛熊证的价值状况表列如下:

  牛證 熊證
N类 相关资产价>收回价=行使价 相关资产价<收回价=行使价
R类 相关资产价>收回价>行使价 相关资产价<收回价<行使价
收回条件 相关资产价下跌至触及收回价 相关资产价上升至触及收回价

考考你

是否所有发行商为条款相同的牛熊证,开出的买卖盘都具有相同差价?

你答错了!

这就要视乎发行人的质素。发行人会因应对冲成本及难度,在港交所的指引下为牛熊证提供报价,因此差价亦因产品及发行人而异。由于一买一卖的投资者部署的最低成本,如果差价较大,投资者的部署成本将会增加。