法巴輪證課程

課堂重點

本課主要講解牛熊證的特性、強制收回機制及剩餘價值的概念。

牛熊證是由投資銀行發行的衍生產品,並於香港聯合交易所上市,透過自動對盤系統AMS/3進行交易,交收時間也以T+2為原則,只要開設股票戶口,又或透過股票經紀便可買賣。牛熊證備有以下特點:

  • 具有槓桿作用 
  • 附有強制性收回機制 
  • R類被強制收回時可能有餘值;N類則沒有

 

牛證

購入牛證就如看好相關資產價格會上升,當相關資產(現時主要為指數或股份,但亦可以是其他資產或商品)的價格愈高,牛證的價值理論上會相應提高。故當投資者預期,相關資產股價將會上升時,可考慮買入牛證,當牛證隨著相關資產股價上升,投資者可沽出牛證獲利,賺取相關資產股價上升的利潤。 

熊證

熊證則與牛證相反,購入熊證就如看淡相關資產價格於到期日前會下跌,當相關資產的價格愈低,熊證的價值就會相應提高。故當投資者預期,相關資產股價將會下跌時,可考慮買入熊證,當熊證因相關資產股價下跌而上升時,投資者可沽出熊證獲利。 

槓桿效應

牛熊證具有槓桿效應,投資者可以投入比較少的資金買賣牛熊證,而獲得被「倍大」的回報率。牛熊證與相關資產的理論價格變動比例,可以用實際槓桿來量度,因為槓桿效應的關係以百份比計算,因此,牛熊證價格的升幅或跌幅,會比正股或指數大,故風險亦相對較高。 

例子:

編號 A 收回價 20,200點
相關資產 恒指 到期日 2017年1月
牛/熊 財務費用 10%
每手股數 10,000 換股比率 10,000
行使價 20,000點    

 

假設恒指現價為22,000點,投資者買入恒指牛證A所需支付的價格為

(22,000 -20,000) / 10,000 x 1.1 = 0.22元

當恒指即日上升100點 (升幅不足0.5%) 時,假設財務費用維持不變,投資者所持的恒指牛證A價格將會升至 

(22,100 -20,000) / 10,000 x 1.1 = 0.231元

升幅約5.00%。

恒指現價 相對升幅 牛證A價格(元) 相對升幅
22,000 不適用 0.220 不適用
22,100 0.45% 0.231 5.00%
22,200 0.45% 0.242 4.76%
22,300 0.45% 0.253 4.55%
22,400 0.45% 0.264 4.35%
22,500 0.45% 0.275 4.17%
22,600 0.44% 0.286 4.00%
22,700 0.44% 0.297 3.85%
22,800 0.44% 0.308 3.70%

 

收回機制

牛熊證設強制性收回機制,此機制容許發行商在牛熊證到期日前,若相關資產價格觸及上市文件內指定的價格(即「收回價」),發行商會即時收回有關牛熊證;亦即是說,該牛熊證將提早到期並即時終止在市場上買賣,原定的到期日則不再有效。

牛熊證分為N類和R類,目前香港市場只有R類牛熊證。

N類牛熊證的收回價等同行使價,一旦相關資產的價格觸及或超越收回價,投資者將不會收到任何現金款項。

R類牛熊證的收回價與行使價不同,牛證的收回價必定高於行使價,而熊證的收回價則必定低於行使價,故若強制收回事件發生時,R類牛熊證的投資者仍可能可收回少量現金款項,俗稱「剩餘價值」,在某些情況下可能沒有剩餘價值。 

就強制性收回機制這特性,由於若相關資產價格觸及收回價時便會被馬上收回,投資者因而即時損失大部分、甚至所有資金,沒有等候相關資產價格反彈(熊證則為回落)的機會。 

總括而言,牛熊證的價值狀況表列如下:

  牛證 熊證
N類 相關資產價>收回價=行使價 相關資產價<收回價=行使價
R類 相關資產價>收回價>行使價 相關資產價<收回價<行使價
收回條件 相關資產價下跌至觸及收回價 相關資產價上升至觸及收回價

 

考考你

影響牛熊證價格的市場因素,包括牛熊證嘅街貨量。若街貨量嘅比重愈大,牛熊證價格就會愈受那一方影響?

你答錯了!

街貨量嘅比重愈大,牛熊證價格就會愈受市場嘅供求影響。當街貨量超過五成,而發行商(即流通量提供者)持有的數量則相對較少,這樣會使流通量難以維持穩定,令牛熊證嘅價格或者有機會偏離理論價格。