法巴轮证课程

课堂重点

本课会详细讲解各个相关因素如何影响窝轮及牛熊证定价。

近年利用牛熊证及窝轮作短线投资的投资者越来越多,投资者对轮证计算的理解亦越来越成熟。一般而言牛熊证因为是价内产品,主要影响价格的因素是相关资产价格,其实近年利率上升,加上股票本身会派息,利率及股息亦会影响牛熊证定价。

至于窝轮,理论上可以影响窝轮定价的因素有六个:

  1. 相关资产价格。简单而言,相关资产价格上升,CALL轮价格上升,而PUT轮价格下`跌,但为何有时会有机会在相关资产上升时,CALL轮价格不跟升呢。此时要留意窝轮之对冲值(DELTA)。对冲值是界定于0至1的数值,越接近零时表示窝轮对相关资产价格升跌越不敏感,一般会于相关资产价格远低于CALL轮的行使价时出现,特别是越短期的窝轮,因此,当发现窝轮的对冲值越小时,例如0.25或以下,便要注意相关资产的升跌未必会完全反映于轮价上。
     
  2. 行使价。行使价越高,CALL轮之价格越细。但因为窝轮的行使价在上市时已定,所以只影响投资者在挑选时的选择。
     
  3. 年期。年期越长,一般轮价亦越高,除非到期日跨越股息除净日。时间值(THETA)则是量度每日轮价的损耗指标,一般较长期的窝轮,每日时间值损耗会较细,但如果是短期的窝轮,每日时间值损耗会较大。如碰上短期而又价外的窝轮,时间值损耗大,但对冲值细,所以可能会出现正股升,但CALL轮反而因时间值损耗而倒跌的情况。
     
  4. 引伸波幅。引伸波幅亦是最多窝轮投资者摸不着头脑的变化因素,其实之前法巴学堂已有提过(「认股证篇」第四课:引伸波幅详解)。一般引伸波幅越高,轮价越贵。发行商一般会参考上市期权的引伸波幅水平加上价差,上市期权的引伸波幅其实亦可于港交所网站内查询。假如相关资产未有上市期权,一般则参考历史波幅再加上价差,但此类情况的波幅价差亦可能更大。
     
  5. 利率。自2008年金融海潚之后,港元长期处于低息环境,但10年过后美国加息亦令港元息口上升。息口上升,代表相关资产的远期价格亦理应上升来配合无风险回报,即是未来股票资产价值应该比目前贵。因此,CALL轮(及牛证)价格会变贵,PUT轮(及熊证)价格会相对较低。由于过往大部份时间亦是低息,如未来利率继续上升,投资者要多留意利率对产品价格之影响。
     
  6. 股息。最后,股票于派息除净后股价会变小,情况刚好与利率对股价的影响相反,所以派息越多,CALL轮(及牛证)价格会越低,PUT轮(及熊证)价格会越贵。

想成为高阶的衍生产品达人,以上的价格变化因素,无论是单独比较或互相牵涉的影响下,均要好好领悟,以便在加息时,或股票除净前后,或大市突然波动或长期窄幅争持时,好好利用不同类型的投资工具作合适的部署。

考考你

引伸波幅系指市场对某一样资产的价格,______的预测。

你答错了!

引伸波幅,系指市场对某一样资产的价格,未来波动性的预测。呢个预测唔系单一方向睇升定睇跌,而系整体上,讲它的向上、向下的幅度有几大。