法巴輪證課程

課堂重點

本課會詳細講解各個相關因素如何影響窩輪及牛熊證定價。

近年利用牛熊證及窩輪作短線投資的投資者越來越多,投資者對輪證計算的理解亦越來越成熟。一般而言牛熊證因為是價內產品,主要影響價格的因素是相關資產價格,其實近年利率上升,加上股票本身會派息,利率及股息亦會影響牛熊證定價。

至於窩輪,理論上可以影響窩輪定價的因素有六個:

  1. 相關資產價格。簡單而言,相關資產價格上升,CALL輪價格上升,而PUT輪價格下跌,但為何有時會有機會在相關資產上升時,CALL輪價格不跟升呢。此時要留意窩輪之對沖值(DELTA)。對沖值是界定於0至1的數值,越接近零時表示窩輪對相關資產價格升跌越不敏感,一般會於相關資產價格遠低於CALL輪的行使價時出現,特別是越短期的窩輪,因此,當發現窩輪的對沖值越小時,例如0.25或以下,便要注意相關資產的升跌未必會完全反映於輪價上。
     
  2. 行使價。行使價越高,CALL輪之價格越細。但因為窩輪的行使價在上市時已定,所以只影響投資者在挑選時的選擇。
     
  3. 年期。年期越長,一般輪價亦越高,除非到期日跨越股息除淨日。時間值(THETA)則是量度每日輪價的損耗指標,一般較長期的窩輪,每日時間值損耗會較細,但如果是短期的窩輪,每日時間值損耗會較大。如碰上短期而又價外的窩輪,時間值損耗大,但對沖值細,所以可能會出現正股升,但CALL輪反而因時間值損耗而倒跌的情況。
     
  4. 引伸波幅。引伸波幅亦是最多窩輪投資者摸不著頭腦的變化因素,其實之前法巴學堂已有提過(「認股證篇」第四課:引伸波幅詳解)。一般引伸波幅越高,輪價越貴。發行商一般會參考上市期權的引伸波幅水平加上價差,上市期權的引伸波幅其實亦可於港交所網站內查詢。假如相關資產未有上市期權,一般則參考歷史波幅再加上價差,但此類情況的波幅價差亦可能更大。
     
  5. 利率。自2008年金融海潚之後,港元長期處於低息環境,但10年過後美國加息亦令港元息口上升。息口上升,代表相關資產的遠期價格亦理應上升來配合無風險回報,即是未來股票資產價值應該比目前貴。因此,CALL輪(及牛證)價格會變貴,PUT輪(及熊證)價格會相對較低。由於過往大部份時間亦是低息,如未來利率繼續上升,投資者要多留意利率對產品價格之影響。
     
  6. 股息。最後,股票於派息除淨後股價會變小,情況剛好與利率對股價的影響相反,所以派息越多,CALL輪(及牛證)價格會越低,PUT輪(及熊證)價格會越貴。


想成為高階的衍生產品達人,以上的價格變化因素,無論是單獨比較或互相牽涉的影響下,均要好好領悟,以便在加息時,或股票除淨前後,或大市突然波動或長期窄幅爭持時,好好利用不同類型的投資工具作合適的部署。